Префы Башнефти рухнули на 8% из-за новости о продаже пакета Роснефти

Автор: Антон Сергеев

Кратко о главном (TL;DR) — Башкирия планирует продать «Роснефти» оставшийся пакет акций «Башнефти». — Привилегированные акции (BANEP) упали в моменте почти на 10% — до 925 руб. — Обыкновенные акции, наоборот, чуть подросли (+0,71%). — Инвесторы опасаются, что «Роснефть» может сократить дивиденды по префам, а оферта на них может не распространяться.

Сегодня, 13 августа, вышла новость, которая поделила акции «Башнефти» на два лагеря. Глава Башкирии Радий Хабиров сообщил, что республика планирует продать «Роснефти» оставшийся пакет акций компании. Цитата: «Мы планируем продавать оставшийся пакет в «Башнефти». Мы в оперативные процессы не вмешиваемся. А в условиях, когда денег не хватает, то естественный процесс — продавать, что имеется в собственности, поскольку на рынке занимать дорого».

Рынок отреагировал разнонаправленно. Привилегированные акции (префы) обвалились в моменте почти на 10% — до 925 руб. за штуку. Обыкновенные акции, наоборот, прибавили 0,71% и торговались около 1270 руб. Разница в реакции — не случайность, а логика, завязанная на структуре этих бумаг.

Почему префы упали, а обычка — нет

Давайте разберёмся, что такое префы. Привилегированные акции — это бумаги, которые обычно дают право на фиксированные дивиденды, но не дают права голоса на собрании акционеров. Их покупают не ради управления компанией, а ради стабильного денежного потока. В случае с «Башнефтью» префы традиционно были дивидендной историей: республике как акционеру были нужны деньги, поэтому она была заинтересована в высоких выплатах.

Теперь ситуация меняется. Новый крупный акционер — «Роснефть» — может иметь другие приоритеты. Как отметил старший персональный советник Альфа-банка Иван Кряковский: «Я думаю, что инвесторы новость трактуют так, что дивиденды под риском… Старый акционер был заинтересован в выплате этих дивидендов. Мы не знаем, в чем будет заинтересован новый акционер. Это риск».

Обыкновенные акции, напротив, могут выиграть от сделки. Дело в оферте — обязательном предложении о выкупе акций у миноритариев. По закону, при приобретении более 30%, 50% или 75% голосующих акций покупатель обязан выставить оферту. У «Роснефти» сейчас уже более 50% голосующих акций «Башнефти». Если в результате сделки пакет превысит 75%, оферта будет обязательной. И вот тут важный нюанс: префы — это не голосующие акции, поэтому под оферту они могут не попасть. Именно поэтому инвесторы сбрасывают префы, а обычку, наоборот, придерживают в надежде на выкуп с премией.

Исторический контекст: 2016 год

В 2016 году «Роснефть» уже выкупала «Башнефть» у государства. Тогда она предложила миноритариям оферту по 3706 руб. за акцию — это была премия более 15% к рыночной цене. За год акции «Башнефти» выросли более чем на 60%. Звучит красиво, но давайте без иллюзий.

Прошлый опыт не означает, что паттерн повторится со 100% вероятностью. Во-первых, условия сделки могут быть другими. Во-вторых, рыночная конъюнктура сейчас иная. В-третьих, «Роснефть» может структурировать сделку так, чтобы пересечение порога в 75% произошло не скоро — например, выкупать пакет частями. Тогда оферта не наступит, и надежда на премию останется только надеждой.

Что это значит для инвестора

Если вы держите префы «Башнефти» (BANEP), главный риск — снижение или отмена дивидендов. «Роснефти» как крупному акционеру дивиденды миноритариям могут быть не нужны. Более того, префы могут не попасть под оферту, и их цена может остаться под давлением.

Если вы смотрите на обыкновенные акции, то игра строится на ожидании оферты. Но это ставка с неопределённым сроком и исходом. Сделка может затянуться, а условия выкупа — оказаться не такими щедрыми, как в 2016 году.

В любом случае, решение остаётся за вами. Моя задача — объяснить, как устроен механизм, а не сказать, что делать. Как я всегда говорю: я не знаю, что будет со ставкой в декабре, и тот, кто говорит, что знает, — тоже не знает.

Вопрос к вам

А вы держите префы или обычку «Башнефти» — и как оцениваете для себя риски этой сделки?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.