Знаете это чувство, когда ждёшь плохих новостей, а приходят… не то чтобы хорошие, но хотя бы не плохие?
Вот именно это случилось 1 июля. S&P Global выкатил индекс деловой активности для российской промышленности за июнь. PMI — 50,3 пункта. Месяц назад было 48,8.
Почему это важно? Потому что 50 — водораздел. Всё, что выше — рост. Всё, что ниже — сжатие. И знаете, сколько российская промышленность проторчала ниже этой планки? Больше года. Последний раз индекс показывал рост аж в январе 2025-го. Пятнадцать месяцев подряд цифры говорили одно и то же: падаем, ребята, падаем.
А теперь — бац. Разворот.
И не просто символический перескок через черту. Производство реально рвануло вверх. Июньский рост выпуска — самый быстрый за всё время с начала спада. Новые заказы попёрли. Закупщики на предприятиях — те самые люди, которых опрашивает S&P Global, — фиксируют оживление спроса.
Откуда что берётся? Вроде бы санкции, логистика перекошена, ставка пусть и снижается, но всё ещё двузначная. А тут — рост.
Давайте разбираться.
PMI — штука хитрая. Это не статистика вроде отчёта Росстата. Это индекс настроений. Берут закупщиков на заводах, спрашивают: заказов стало больше? загрузка растёт? цены на сырьё как? И из их ответов лепят цифру. Методология, конечно, строгая. Но на выходе — всё равно усреднённое ощущение.
И вот тут начинается самое интересное. Потому что если смотреть на другие цифры — картинка не такая однозначная.
Берём прибыль компаний. За январь-апрель 2026 года сальдированный результат — минус 10,3% к прошлому году. Это данные Росстата, не чьи-то ощущения. То есть заказы растут, выручка крутится, а в сухом остатке — меньше денег. Маржинальность сжимается как шагреневая кожа. Логистика дорожает. Сырьё дорожает. Рабочая сила — вы видели безработицу в 2,1%? Это исторический минимум, за кадрами охотятся с переплатой.
И что получается? Рост есть, а прибыли нет. Предприятия наращивают объёмы не потому что всё офигенно, а потому что вынуждены. Гонка на выживание. Работаешь больше, чтобы заработать столько же.
Ничего не напоминает? Вот и мне тоже.
Теперь смотрим на потребителя. Розничная торговля в мае — плюс 7,8% в годовом выражении. Люди несут деньги в магазины. Почему? Потому что зарплаты растут. Реальные доходы в апреле подскочили на 5,1% год к году. Не так быстро как в марте, когда было 8,1%, но всё равно прилично.
И вот это — ключ ко всей истории.
Когда у людей есть деньги, они их тратят. Когда тратят — кто-то должен произвести то, что они покупают. И если импорт усложнился, а параллельный ввоз не справляется — отдувается внутреннее производство. Пусть с хрустом, пусть с переплатой за сырьё и логистику, но отдувается.
Именно это и показывает PMI. Не чудо импортозамещения. Не прорыв в технологиях. А банальное «надо делать, потому что спрос есть».
Кстати, о компонентах индекса. Там внутри — рост новых заказов и увеличение закупочных цен. Закупщики сообщают: поставщики задирают цены на всё — металл, компоненты, химию. Логистические цепочки перекошены. Сроки поставок растягиваются. Но при этом — загрузка мощностей идёт вверх. Прямо парадокс: дорого, долго, но работаем.
Ещё любопытная деталь. Индекс предпринимательской уверенности в добыче по данным Росстата — минус 2,9%. То есть сырьевики настроены пессимистично. А переработчики — наоборот, выходят из пике. Это говорит о том, что восстановление не равномерное. Оно идёт пятнами. Где-то пожар, где-то затишье.
Теперь про рубль и ставку. Тут всё особенно интересно.
Напомню: ЦБ 19 июня снизил ключевую ставку до 14,25% годовых. Это уже четвёртое или пятое снижение подряд — регулятор осторожно, но последовательно смягчает политику. Инфляция замедляется: годовая на 15 июня — 5,6%, а устойчивая компонента и вовсе в диапазоне 4-5%. Прогноз ЦБ на 2026 год — 4,5-5,5%.
И тут возникает вопрос: а не притормозит ли ЦБ смягчение, увидев PMI выше 50?
Потому что растущий PMI — это сигнал: экономика разогревается. Недельная инфляция на конец июня — 0,22%. Бензин за ту же неделю — плюс 1,61%. Да, это временный скачок из-за проблем с топливом, но сам ЦБ предупреждал в июньском релизе: волатильные позиции могут ускорить рост цен.
И вот дилемма. Инфляция в целом тормозится — почему бы не снижать дальше? Но PMI и потребительский спрос говорят: экономика и так оживает. А если ещё и ставку резать — не перегреем ли?
Ближайшее заседание ЦБ покажет, чьи аргументы перевесят.
Для рубля расклад такой. Ставка 14,25% — это всё ещё привлекательно для керри-трейда. Реальная доходность (ставка минус инфляция) положительная. Да, нефть Brent болтается около 71-72 долларов — не сахар. Но дифференциал ставок работает в пользу рубля.
Если же ЦБ возьмёт паузу в снижении из-за PMI — рубль получит дополнительную поддержку. Если продолжит резать — курс может ослабнуть. Но резких движений ждать не стоит: бюджетное правило и нормативы продажи валютной выручки никуда не делись.
И вот что из этого следует лично для нас с вами.
Первое. Ставка снижается, но медленно. Если у вас есть свободные деньги — депозиты под 13-15% всё ещё доступны. Это ниже, чем полгода назад, но всё равно выше инфляции. И момент для фиксации доходности на год-полтора — сейчас, пока ЦБ не ушёл ниже. Потому что если инфляция действительно пойдёт к 4%, ставка уйдёт к 10-11%. И тогда сегодняшние 14% покажутся сказкой.
Второе. Акции промышленных компаний. Если тренд на рост PMI сохранится — а госзаказ из повестки никуда не делся — производственный сектор может дать хорошие цифры во втором полугодии. Но смотреть надо не на всех подряд. А на тех, у кого маржа не сжимается. Потому что работать в ноль или в минус при растущем выпуске — такое себе достижение.
Третье. Инфляционная спираль никуда не делась. Спрос растёт — зарплаты растут — производители поднимают цены — люди просят ещё зарплату. И PMI 50,3 — это не победа над инфляцией. Это сигнал, что потребитель активен, а предложение за ним не всегда поспевает. Топливный скачок цен в июне — тому подтверждение.
И вот ведь что любопытно. В обычной экономике рост PMI выше 50 празднуют. Шампанское, прогнозы, индекс Мосбиржи вверх. А у нас — сидишь и думаешь: это точно хорошо?
Потому что контекст другой. Потому что рост в условиях сворачивающейся маржинальности и высоких ставок — это не выздоровление. Это адаптация. Организм приспособился, перестал гореть, начал работать. Но он всё ещё в процессе лечения.
И тем не менее — 50,3 это лучше чем 48,8. Бесспорно.
Промышленность показала, что может расти даже при двузначной ставке. Что спрос никуда не делся. Что заводы и фабрики не встали, а перестроились. Это не история успеха. Но это история устойчивости. А устойчивость в текущей ситуации — уже немало.
Отдельно отмечу: снижение ставки до 14,25% — это не финал. ЦБ явно дал понять, что будет смотреть на данные. И июльский PMI, и июньская инфляция станут решающими аргументами для следующего шага. Если PMI продолжит рост, а инфляция не ускорится — ставку снизят ещё. Если инфляция дёрнется — возьмут паузу.
Следующий релиз PMI — через месяц. Если июль даст хотя бы 50,5 — можно будет говорить о тренде. Если опять уйдёт под 50 — ложная тревога.
Но ставлю на продолжение. Потому что фундаментальные драйверы — госзаказ, оборонка, импортозамещение по необходимости — никуда не делись. Они будут толкать промышленность вверх даже при относительно дорогих деньгах. Просто это будет не органический рост, а рост на внешней подпитке. Со всеми вытекающими для макроэкономики.
Как думаете — июль подтвердит разворот или откатит обратно? И успеет ли ЦБ снизить ставку до конца года ниже 12%?