Аэрофлот: операционный убыток, но прибыль выросла

Автор: Антон Сергеев

Кратко о главном (TL;DR): — Во 2кв 2026 года Аэрофлот получил операционный убыток 15,5 млрд рублей — себестоимость растёт быстрее выручки — Чистая прибыль выросла в 1,5 раза — но не за счёт основного бизнеса, а благодаря госвыплатам по топливному демпферу (16 млрд руб) и дивидендам от дочек (14,7 млрд руб) — Акции закрыли дивидендный гэп и выросли на 30% до 36 рублей — рынок оценил отчёт позитивно — За первое полугодие скорректированный убыток составил 1,5 млрд рублей против прибыли 15,8 млрд год назад — тренд тревожный

Чем зарабатывает

Аэрофлот — крупнейшая авиакомпания России. Государство контролирует 73,8% акций. Основной бизнес — пассажирские перевозки: продажа билетов, грузовые перевозки, дополнительные услуги.

Во втором квартале 2026 года пассажирооборот вырос на 5% — до 25,9 млрд пассажиро-километров. Выручка — 193 млрд рублей (+3% к прошлому году).

Цифры вроде бы неплохие. Но давайте посмотрим, что происходит с расходами.

Последняя отчётность в цифрах

Себестоимость во 2кв 2026 года составила 202 млрд рублей. Это на 13% больше, чем год назад. Рост быстрее выручки — классический признак того, что бизнес работает неэффективно или сталкивается с внешним давлением.

Основные статьи роста: — Керосин — цены на авиатопливо остаются высокими — Зарплаты — дефицит персонала заставляет повышать оплату — Тарифы аэропортов — регулярная индексация

Итог: операционный убыток 15,5 млрд рублей. То есть без учёта прочих доходов компания теряет деньги на каждом рейсе.

Но чистая прибыль выросла в 1,5 раза — до 6,4 млрд рублей. Как так?

Здесь и кроется главная история этого отчёта. Прибыль выросла не потому, что бизнес стал лучше работать. А потому, что:

1. Топливный демпфер — государство компенсирует авиакомпаниям часть расходов на керосин. Во 2кв 2026 года выплаты выросли в 10 раз — до 16 млрд рублей. За первое полугодие — 25 млрд рублей. Это прямая субсидия из бюджета.

1. Дивиденды от дочек — Аэрофлот получил 14,7 млрд рублей от своих дочерних структур. Это разовые поступления, которые не связаны с перевозками.

Если убрать эти два фактора, скорректированный убыток за 1 полугодие 2026 года — 1,5 млрд рублей. Для сравнения: за 1 полугодие 2025 года была прибыль 15,8 млрд рублей. Падение серьёзное.

Долговая нагрузка

В предоставленных данных нет детальной информации о долге. Но есть косвенные признаки.

Операционный убыток означает, что компания не зарабатывает на основной деятельности. Если это продолжается, долговая нагрузка будет расти — проценты по кредитам придётся платить из других источников или наращивать заимствования.

Ждём отчёт по МСФО за 2кв — он выйдет в конце августа. Там будет полная картина по долгу и обязательствам группы.

Риски

Что может пойти не так:

1. Зависимость от господдержки. 16 млрд демпфера за квартал — это больше, чем вся чистая прибыль. Если выплаты сократят или отменят, прибыль превратятся в убыток.

1. Рост себестоимости. Расходы растут на 13% при выручке +3%. Если тренд сохранится, операционный убыток будет увеличиваться.

1. Разовые доходы. Дивиденды от дочек — нерегулярный источник. В следующем квартале их может не быть.

1. Макроэкономика. Цены на керосин, курс рубля, ставки — всё это влияет на авиаперевозки сильнее, чем на большинство других отраслей.

Что это значит для инвестора

Акции Аэрофлота выросли на 30% после отчёта — до 36 рублей. Рынок, видимо, посчитал, что государство продолжит поддерживать компанию, а дивиденды от дочек — приятный бонус.

Но давайте посмотрим на цифры без эмоций:

• Операционный убыток — 15,5 млрд
• Скорректированная прибыль — 6,4 млрд (за счёт демпфера и дивидендов)
• Прибыль на акцию — 1,6 рубля

При текущей цене 36 рублей, P/E (цена/прибыль) — около 22,5. Для авиакомпании это дорого. Особенно если прибыль держится на господдержке.

Моё мнение: отчёт показывает, что Аэрофлот пока не может зарабатывать на перевозках. Прибыль — бухгалтерская, а не операционная. Если вы держите акции, стоит следить за отчётом по МСФО и динамикой себестоимости. Если только присматриваетесь — возможно, стоит подождать более ясных сигналов.

А вы держите акции Аэрофлота? Что для вас важнее — дивиденды или устойчивость бизнеса без господдержки?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.