Разбор Распадская

Автор: Антон Сергеев

Кратко о главном (TL;DR)

• В ноябре 2025 года президент разрешил российским структурам ЕВРАЗа выкупить 93% акций Распадской у британской EVRAZ plc. Сделка закрыта. Это не смена конечного владельца, а переформатирование структуры владения: и раньше, и сейчас акции принадлежат ЕВРАЗу, только теперь через российское юрлицо.
• Добыча угля в первом полугодии 2026 года упала на 12% — до 7,9 млн тонн. Причина — приостановка работ на карьере «Распадский».
• Выручка снизилась на 4% (до 58 млрд рублей), себестоимость упала быстрее — на 11%. Операционный убыток сократился до 9 млрд рублей (вдвое лучше, чем во втором полугодии 2025-го).
• Чистый убыток по итогам полугодия — 8 млрд рублей, что в два раза меньше, чем во втором полугодии 2025 года. Скорректированный на курсовые разницы и обесценение активов показатель — тоже минус, но тоже улучшился вдвое.
• Дивиденды за полугодие не выплачиваются. Акции за три недели выросли на 28% — с 95 до 122 рублей.

Что произошло

14 августа 2026 года Распадская опубликовала отчётность по МСФО за первое полугодие 2026. Это первый отчёт после переформатирования структуры владения: в ноябре 2025 года Владимир Путин разрешил российским структурам ЕВРАЗа выкупить 93% акций компании у британской EVRAZ plc. Сделка закрыта. Теперь Распадская принадлежит российскому юрлицу ЕВРАЗа, а не британской материнской компании. По сути конечный владелец — тот же, но корпоративная цепочка стала короче и полностью российской.

Но финансовые результаты пока не радуют.

Как зарабатывает Распадская

Распадская — один из крупнейших производителей коксующегося угля в России. Основной актив — шахты и разрезы в Кемеровской области. Уголь идёт на экспорт (в Китай, Индию, другие страны Азии) и на внутренний рынок — металлургам. Цены на коксующийся уголь в 2025–2026 годах находятся под давлением: спрос в Азии слабый, логистика дорогая, а дисконт к мировым ценам сохраняется.

Цифры отчёта

Смотрите, что показывает отчётность (все цифры — за первое полугодие 2026, данные из разбора Razb0rka и T-Investments).

Добыча угля составила 7,9 млн тонн — на 12% меньше, чем годом ранее. Продажи почти не изменились: 6,5 млн тонн (+1%). Средняя цена реализации снизилась на 6%, до 8 907 рублей за тонну. Выручка упала на 4% — до 58 млрд рублей. Себестоимость сократилась быстрее выручки, на 11%, до 43 млрд рублей. Операционный убыток уменьшился на 57% — до 9 млрд рублей. Чистый убыток составил 8 млрд рублей, что вдвое лучше, чем во втором полугодии 2025-го. Убыток на акцию — 12,5 рубля.

Добыча упала из-за приостановки работ на одном из карьеров («Распадский»). Продажи при этом почти не изменились — видимо, использовали складские запасы. Себестоимость снизилась быстрее выручки — помогли меры контроля затрат. Но компания всё ещё в минусе: операционный убыток составил 9 млрд рублей.

Рентабельность по операционной прибыли — точнее, по убытку — улучшилась с -36% во втором полугодии 2025 до -16% сейчас. С каждой тонны проданного угля компания теряла не 3000 рублей, а 1600. Это всё ещё плохо, но динамика положительная.

Скорректированный чистый убыток (без учёта курсовых разниц и обесценения активов) сократился вдвое. Скользящий годовой убыток (LTM) снизился с 47 до 39 рублей на акцию.

Долговая нагрузка

В отчёте данные по долгу не приводятся, но из контекста понятно: у Распадской нет большого долга, финансирование в основном за счёт собственных средств. Однако отрицательный свободный денежный поток (по данным T-Investments — минус 5,9 млрд рублей за полугодие) означает, что компания тратит больше, чем зарабатывает. Покрывать эти расходы приходится либо за счёт накопленных резервов, либо через займы.

Что говорят аналитики

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций, отмечает: EBITDA компании вышла в небольшой плюс — 610 млн рублей. По его оценке, выручка за полугодие составила 116,9 млрд рублей, а чистый убыток — 53 млрд рублей (источник [4]). Разница с цифрами из отчёта (58 млрд выручки и 8 млрд убытка) может объясняться разной методикой: возможно, в расчётах Т-Инвестиций учтены курсовые переоценки и обесценение активов в полном объёме, а не скорректированные.

Важно: единого подхода нет, поэтому смотрите на динамику. И по одним, и по другим данным, чистый убыток остаётся значительным, а денежный поток отрицательным.

Риски для инвестора

Цены на уголь. Коксующийся уголь — товар, привязанный к мировым рынкам. Пока азиатские экономики тормозят, цены под давлением. Если ситуация не улучшится, убытки могут затянуться.

Логистика и экспорт. Отгрузки на восток ограничены пропускной способностью РЖД. Компания может физически не вывезти весь уголь.

Рост себестоимости. Инфляция в России продолжается: зарплаты, энергия, запчасти дорожают. Удержать снижение затрат в будущем будет сложнее.

Нет дивидендов. Менеджмент рекомендовал не выплачивать дивиденды за первое полугодие 2026. При отрицательном денежном потоке выплат не будет и в ближайшие кварталы.

Переформатирование владения. Формально сделка завершена, но юридические риски (санкции, оспаривание) остаются. Впрочем, для миноритариев это скорее позитив: цепочка владения стала короче и полностью российской, а значит, дивиденды могут начать платить, когда появится прибыль.

Что это значит для инвестора

Акции Распадской выросли на 28% за три недели — с 95 до 122 рублей. Рынок позитивно воспринял переформатирование структуры владения и улучшение операционных показателей. Но текущая оценка — около 3 годовых убытков на акцию. Компания всё ещё убыточна, свободный денежный поток отрицательный, дивидендов нет.

Покупать бумаги — значит делать ставку на разворот цен на уголь и на то, что новый акционер сможет улучшить эффективность. Это не консервативная история. Пока Распадская — инструмент для тех, кто готов ждать и принимать риск.

А вы считаете, что снижение убытка — это повод для оптимизма, или лучше дождаться стабилизации добычи и цен?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.