Сукук в России: почему исламские облигации буксуют, и при чём тут 3,5 млрд рублей

На прошедшей неделе в Казани закончился форум «Россия – Исламский мир: KazanForum-2026», и главная новость оттуда — Россия всерьёз нацелилась на рынок исламских облигаций, сукук. ВЭБ.РФ вместе с Газпромбанком и Сбером анонсировали дебютный выпуск на 3,5 миллиарда рублей. Деньги пойдут на строительство индустриального парка «Северные ворота» в Казани. Но ключевой вопрос, который звучал на всех сессиях форума: а нужны ли вообще эти облигации российскому инвестору? Или это очередная история «для галочки»?

По структуре сукук — это не совсем облигация в классическом понимании. В исламских финансах запрещён ссудный процент (риба), поэтому стандартная купонная облигация не проходит. Сукук — это сертификат долевого участия в реальном активе. Ты не даёшь деньги в долг под процент, а становишься совладельцем какого-то проекта или имущества. Доход формируется не из купона, а из арендных платежей или прибыли от коммерческой деятельности. В случае с проектом «Северные ворота» механизм завязан на мударабу — форму доверительного управления, при которой управляющий и инвестор делят прибыль по согласованной пропорции, а убытки ложатся на владельца капитала. Звучит сложно, но на деле это просто более справедливая модель: ты не просто даёшь деньги под процент, а участвуешь в проекте и делишь результат.

Идея красивая. На бумаге. На практике — сплошные «но». Талия Минуллина, глава Агентства инвестиционного развития Татарстана, на брифинге перед форумом честно сказала: крупные российские корпорации «откровенно не понимают, зачем им переходить с традиционных облигаций на сукук». Специалистов по исламскому банкингу в стране — кот наплакал, они сосредоточены в Москве и Казани. В регионах, которые участвуют в эксперименте (Татарстан, Башкирия, Дагестан, Чечня), ситуация получше, но до массового продукта — как пешком до Мекки. Форум, кстати, собрал рекордное количество участников — 103 страны. Это показатель интереса к российскому рынку со стороны исламского мира. Но одно дело — приехать на форум и пообщаться, другое — реально зайти с деньгами.

Цифры это подтверждают. Доля партнёрских инструментов в общем объёме розничных операций даже в пилотных регионах не превышает 0,07 процента. Эксперимент по исламскому банкингу запустили ещё в 2023 году, продлили до сентября 2028-го, но за два с лишним года прорыва не случилось. Анатолий Аксаков, глава думского комитета по финрынку, говорит, что стандарты исламских финансов введут в ближайшие месяц-два. Первым стандартизируют именно сукук, затем — ещё три продукта. Но одно дело — прописать нормы, другое — сделать так, чтобы бизнес в них поверил. И здесь есть ещё один нюанс, о котором говорят реже: исламское финансирование — это не только про мусульман. Аксаков, например, упоминает, что для многих православных тоже важно, чтобы их деньги шли на понятное дело, а не на спекуляции. Этическая составляющая работает в обе стороны, и это потенциально расширяет аудиторию далеко за пределы четырех пилотных регионов.

Тем не менее потенциал рынка эксперты оценивают серьёзно. Первый вице-президент Газпромбанка Денис Шулаков называет цифры от 700 миллиардов до 2-3 триллионов рублей к 2028 году. В эти расчёты заложен не столько внутренний, сколько внешний спрос: инвесторы из стран Персидского залива, Малайзии, Индонезии, для которых исламские финансы не экзотика, а норма жизни. Глобальный рынок исламских финансов к концу 2026 года должен достигнуть 6 триллионов долларов. И Россия в этой истории пытается занять свою нишу, пусть и с абсолютного нуля. Первый шаг — сделать так, чтобы сукук стал рабочим инструментом, а не разовой историей для красивого отчёта.

Что важно: сделка по «Северным воротам» прошла верификацию не только в Банке России и Минфине, но и в AAOIFI — международной организации по стандартам исламских финансов, которая открыла своё представительство в Казани в декабре прошлого года. Это значит, что к самому инструменту претензий нет: он соответствует и российскому праву, и нормам шариата. Размещение пройдёт на Московской бирже в формате биржевых облигаций, доступных всем категориям инвесторов, включая розничных. Организаторами выступают Газпромбанк (координатор) и Сбербанк. Срок займа — два года, что для пилотного проекта вполне разумно.

Вопрос, скорее, к инфраструктуре и образованию. Когда через месяц-два появятся стандарты, когда заработает центр обучения при AAOIFI, когда первый выпуск сукук покажет реальную доходность и ликвидность на вторичном рынке — вот тогда и станет понятно, поехал инструмент или так и остался экспериментальным. Пока что — красивый эксперимент с прицелом на триллионы. Но начало положено, дорога в тысячу миль начинается с первого шага, и этот шаг — 3,5 миллиарда рублей на строительство промпарка в Казани. Если сделка пройдёт успешно, за ней потянутся другие — и вот тогда разговор о сукук перестанет быть экзотикой. А пока — смотрим на первый выпуск, считаем доходность и делаем выводы. Для российского инвестора это как минимум возможность диверсификации, как максимум — вход в новый, потенциально огромный рынок, который только формируется.