РУСАЛ: от империи Дерипаски до национализации под соусом прозрачности

Когда-то это был символ — из 90-х в нулевые, из нулевых в десятые. Один из крупнейших производителей алюминия в мире, заводы от Братска до Красноярска, гидроэлектростанции, своя сырьевая база. Империя. А теперь — акции по 25 рублей, облигации дочек под вопросом, и Минпромторг готовит документ, после которого внутригрупповые цены перестанут быть секретом.

Как собрали монстра

РУСАЛ не рождался — его склеивали из кусков. В конце 90-х отрасль была раздроблена: десятки заводов, кто-то на грани банкротства, кто-то под контролем региональных элит. Дерипаска начал скупать один за другим. Саяногорск. Братск. Красноярск. Потом слил в единую структуру.

2000-й — «Русский алюминий». 2007-й — слияние с «СУАЛом» и активами Glencore. Родился ОК РУСАЛ — №1 в мире. Выручка под $15 млрд, 90 тысяч человек. И сразу долги. Потому что собирать империю за свой счёт — такого не бывает.

Первый удар — 2018-й. Санкции Минфина США против Дерипаски и «Русала». Акции падают на 50% за день. Компания на грани технического дефолта. Сняли через год с условием, что Дерипаска выйдет из управления — сделал вид, ушёл.

2022-й — новый виток. Регистрация с Британских Виргинских в Россию, переезд на Мосбиржу. Потеря западных рынков. Алюминий уходил в Европу и США — больше половины. Перенаправили в Китай, Турцию, Азию. С дисконтом — китайцы берут со скидкой, потому что могут.

Что сейчас

Дерипаска под санкциями. Доля в компании — формально не его. Акции по 25-30 рублей против 160 в 2021-м. Капитализация около 380 млрд. Долги растут, выручка падает, электричество и глинозём дорожают.

Но главное — новость от 16 июня. На портале regulation.gov.ru появился проект изменений в постановление № 892. Государство решило оцифровать весь внебиржевой рынок первичного алюминия.

Раньше работало так. РУСАЛ — холдинг. Десяток заводов-дочек. Металл гоняли внутри группы по удобным ценам. Налоговая могла прийти с вопросами. Но она одна. Теперь добавится второй канал — биржевой мониторинг.

С 1 марта 2027 года каждая отгрузка от 20 тонн — в реестр. Сейчас до декабря — добровольный период. Если Братский завод продаёт алюминий головной компании по 2000 за тонну, а на рынке — 2800, это засветится сразу.

Для акционеров — нейтрально. Для держателей облигаций конкретных заводов — риск. Красноярский, Братский, Саяногорский выпускали свои бонды. Если прибыль этих юрлиц сдуется через рыночные цены — купон платить станет сложнее.

Прогнозы

Оптимисты говорят: РУСАЛ дёшев как никогда. P/E около 4. Активов на балансе — под $12 млрд. Алюминий нужен всем — и авиации, и электромобилям, и стройке. Минпромторг не забирает бизнес, а лишь меняет отчётность.

Пессимисты напоминают: цены на алюминий под давлением глобальной сделки по нефти и Китая. Рубль нестабилен. И государство редко регулирует то, что не хочет контролировать. Контроль внебиржевых цен — первый шаг. Второй может быть каким угодно.

Пока РУСАЛ — ставка на то, что алюминий будет всем нужен, и на то, что государство ограничится отчётностью. Ставка интересная. Но не для тех, кому дивиденды нужны завтра.

А что думаешь — рискнёшь или подождёшь марта 2027-го?