Бюджетная дыра в 6,5 трлн: кто на ней заработает

Автор: Антон Сергеев

Кратко о главном (TL;DR): — Дефицит бюджета за первое полугодие 2026 года — 5,7 трлн рублей, это 2,5% ВВП — Минфин берёт деньги в долг через ОФЗ — и это создаёт возможности для держателей облигаций — Внешний долг России остаётся низким, но внимание стоит обратить на внутренние заимствования — ЦБ вряд ли снизит ставку быстро: дефляция есть, но слабый рубль и бюджетные риски давят в другую сторону

Что случилось и почему это важно

17 августа 2026 года. Индекс Мосбиржи падает почти на 2% — до 2096 пунктов. Акции tech-сектора летят вниз: iАстра теряет 6,3%, Диасофт — 5,8%, VK — почти 5%. На этом фоне новость о бюджетном дефиците в 5,7 трлн рублей за первое полугодие могла бы пройти незамеченной. Но не стоит.

Давайте посмотрим, что на самом деле происходит.

История вопроса: как мы дошли до 5,7 трлн

Федеральный бюджет России в январе-июне 2026 года исполнен с дефицитом 5,731 трлн рублей. Это 2,5% ВВП. Для сравнения: за аналогичный период 2025 года дефицит составлял 3,387 трлн рублей, или 1,6% ВВП. Рост почти в 1,7 раза.

Законом о бюджете на 2026 год запланирован дефицит 3,786 трлн рублей — 1,6% ВВП. То есть за полгода мы уже превысили годовой план в полтора раза.

Глава Минфина Антон Силуанов говорил, что прогноз по дефициту может быть увеличен. Минфин объясняет это «опережающим финансированием расходов» — то есть деньги тратят быстрее, чем собирают налоги.

В переводе на русский: государству нужно больше денег, чем оно получает. Разницу покрывают займами — в основном через выпуск ОФЗ (облигаций федерального займа). Это долговые бумаги, которые покупают банки, пенсионные фонды и частные инвесторы.

Текущая ситуация: что происходит сейчас

Бюджетная дыра в 6,5 трлн (округлённо за полгода) — это не катастрофа, но сигнал. Государство вынуждено занимать больше, а значит, предлагать инвесторам более высокую доходность по ОФЗ, чтобы те соглашались покупать.

И вот здесь начинается интересное.

Когда Минфин размещает ОФЗ, он конкурирует за деньги с банками и корпорациями. Чтобы привлечь инвесторов, доходность облигаций растёт. А высокая доходность облигаций — это возможность для тех, кто готов держать бумаги до погашения.

Смотрите, что происходит на рынке. Индекс Мосбиржи падает — акции дешевеют. Но облигации ведут себя иначе. При росте ставок и доходностей их цена падает, но купонный доход остаётся. А если вы купили ОФЗ по высокой доходности и держите до погашения — вы фиксируете этот доход на весь срок.

Звучит красиво, но есть нюанс.

Внешний долг: почему на него стоит смотреть

В контексте бюджетного дефицита обычно вспоминают внешний долг — сколько Россия должна другим странам и международным организациям. Но сейчас ситуация нестандартная.

Внешний долг России относительно невелик — около 15-20% ВВП (точные цифры за 2026 год пока не опубликованы). Это один из самых низких показателей среди крупных экономик. Проблема не в том, что мы должны вовне, а в том, что государство активно занимает внутри страны.

Почему это важно? Потому что внутренние заимствования создают давление на рынок. Чем больше Минфин размещает ОФЗ, тем меньше денег остаётся для кредитования бизнеса и населения. Это классический эффект вытеснения: государство забирает ликвидность, и ставки по кредитам растут.

Внешний долг в этой истории — как предохранитель. Если бы он был большим, риски были бы очевидны: девальвация, дефолт, кризис. Но он маленький, и внимание переключается на внутренний рынок. А там своя драма.

Слухи и версии

Версия участников рынка: Минфин может увеличить объём размещения ОФЗ во втором полугодии, чтобы закрыть дефицит. Это неподтверждённая информация, но логичная: если за первое полугодие дефицит уже превысил годовой план, то без дополнительных заимствований не обойтись.

Слух: ЦБ может снизить ключевую ставку уже в сентябре из-за дефляции. Источник — неофициальные обсуждения в профессиональных чатах. Официальных заявлений не было.

Версия аналитиков: Слабый рубль не даст ЦБ снижать ставку быстро, даже при дефляции. Импорт дорожает, инфляционные ожидания остаются высокими. Это мнение, а не факт.

Прогнозы и сценарии

Базовый сценарий (вероятность 60%)

Минфин продолжает активно размещать ОФЗ, доходности остаются высокими (14-16% годовых). ЦБ сохраняет ставку на уровне 14-15% до конца года, несмотря на дефляцию. Индекс Мосбиржи колеблется в диапазоне 2000-2200 пунктов.

Признаки: объём размещения ОФЗ не снижается, рубль остаётся в диапазоне 90-95 за доллар, инфляция замедляется, но не падает.

Оптимистичный сценарий (вероятность 20%)

Дефицит бюджета сокращается во втором полугодии за счёт роста нефтегазовых доходов. Минфин снижает объём заимствований, доходности ОФЗ падают. ЦБ снижает ставку до 16-17% в конце года. Рынок акций восстанавливается до 2300-2400 пунктов.

Признаки: цены на нефть выше 80 долларов за баррель, рубль укрепляется, Минфин сокращает план заимствований.

Пессимистичный сценарий (вероятность 20%)

Дефицит бюджета по итогам года превышает 8 трлн рублей. Минфин вынужден резко увеличить заимствования, доходности ОФЗ взлетают до 18-20%. ЦБ повышает ставку до 20-21% для борьбы с инфляцией и ослаблением рубля. Индекс Мосбиржи падает ниже 1900 пунктов.

Признаки: резкое ослабление рубля (выше 100 за доллар), падение нефтяных цен, рост инфляции.

Три неочевидных способа на этом заработать

1. ОФЗ с фиксированным купоном на длинный срок

Идея: купить ОФЗ с погашением через 3-5 лет и фиксированным купоном 14-16%. Если ставки начнут снижаться, цена этих облигаций вырастет, и вы сможете продать их с премией. Если ставки останутся высокими — будете получать купонный доход.

Риск: если ставки вырастут ещё больше, цена облигаций упадёт, и при досрочной продаже вы потеряете часть тела.

2. Замещающие облигации экспортёров

Идея: компании, которые получают выручку в валюте, выпускают замещающие облигации — рублёвые бумаги, привязанные к курсу. При ослаблении рубля доходность по ним растёт. Сейчас такие бумаги есть у Газпрома, Лукойла, Норникеля.

Риск: если рубль укрепится, доходность снизится. Кроме того, есть риск дефолта эмитента, хотя для крупных экспортёров он минимален.

3. Флоатеры — облигации с переменным купоном

Идея: ОФЗ-ПК (с переменным купоном) привязаны к ключевой ставке. Если ставка остаётся высокой, купон растёт. Если ставка снижается — купон падает, но цена облигации растёт. Это защита от обоих сценариев.

Риск: при резком снижении ставки купонный доход падает быстрее, чем растёт цена. Доходность может оказаться ниже, чем по фиксированным ОФЗ.

Вывод

Бюджетный дефицит в 6,5 трлн — не повод для паники, но и не повод игнорировать сигналы. Государство будет занимать больше, доходности ОФЗ останутся высокими, а ЦБ вряд ли пойдёт на резкое снижение ставки. Для держателей облигаций это означает возможность зафиксировать высокую доходность на несколько лет вперёд. Для держателей акций — продолжение турбулентности.

Внешний долг России действительно невелик, и это снижает риски системного кризиса. Но внутренние заимствования создают свою механику, которую стоит учитывать при выборе инструментов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

А вы держите облигации в портфеле сейчас — и если да, то какие: ОФЗ или корпоративные, с фиксированным купоном или плавающим?