Дефолт по облигациям: кому грозит, а кто в безопасности

Автор: Антон Сергеев

Кратко о главном (TL;DR)

• Высокие ставки давят на компании с большим долгом — дефолты по облигациям в 2025 году выросли втрое, до 58 млрд рублей
• Самые уязвимые сектора: малый и средний бизнес, деревообработка, угольная промышленность, девелопмент
• Относительно устойчивы: нефтегаз, электроэнергетика, фуд-ретейл, производители удобрений
• Главный защитный фактор — диверсификация: не кладите все яйца в одну корзину, особенно если корзина — ВДО

Сценарий

Вы купили облигации. Не самые надёжные, но и не мусорные — что-то среднее. Доходность выше вклада, эмитент вроде известный. А потом читаете новости: «дефолт», «реструктуризация», «просрочка у каждого шестого заёмщика в микробизнесе». И начинаете перебирать свой портфель: а не попал ли я?

Знакомо? Если да — вы не одиноки. С сентября 2024 года ключевая ставка держится на высоких уровнях, и это не проходит бесследно для компаний, которые набрали кредитов. Часть из них уже не тянет обслуживание долга. Вопрос: как понять, что ваш эмитент — следующий?

Почему это происходит

Механика простая. Компания берёт кредит или выпускает облигации под определённый процент. Если ставки растут, новые займы становятся дороже. А старые — если они с плавающим купоном или если нужно рефинансироваться — тоже начинают душить.

Высокая ставка держится долго. По данным «Коммерсантъ», объём неисполненных обязательств российских эмитентов по итогам 2025 года составил 58 млрд рублей — втрое больше, чем годом ранее. 24 компании допустили дефолты. Из них 19 — в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО), то есть бумаг с повышенной доходностью и повышенным риском.

Эксперты «Юнисервис Капитал» не исключают, что по итогам 2026 года дефолтных эмитентов будет 30. К середине февраля 2026 года о дефолтах уже объявили пять компаний: «Нэппи», «Вератек», ЛКХ, «ПЗ Пушкинское» и «Центр-Резерв».

Но дело не только в ВДО. Проблемы есть и в «обычных» секторах.

Кто под ударом

Малый и средний бизнес. Здесь всё предсказуемо: чем меньше компания, тем меньше запас прочности. Доля «плохих» кредитов у МСП выросла до 7,6% — год назад было 5,9%. У микробизнеса в просрочке практически каждый шестой заёмщик. У крупных холдингов есть доступ к дешёвым синдицированным кредитам и субсидиям. У маленьких — нет.

Девелопмент и строительство. Сектор активно реструктуризирует долги. Сворачивание льготной ипотеки охладило спрос, высокая стоимость проектного финансирования давит на продажи. Крупнейший дефолт года уже случился: «Гарант-Инвест». При этом у лидеров — ПИК, Эталон, Самолёт — серьёзных проблем пока не ждут. Хотя акции Самолёта и ПИК 8 сентября падали: Самолёт потерял 2,53%, ПИК — 2,25%. Рынок нервничает.

Уголь и металлургия. Лидеры по числу запросов на реструктуризацию. Падение мировых цен на уголь и сталь, санкции, усложнение логистики. У крупнейших компаний рисков не видно, но у АО «Уральская Сталь» проблемы были — дефолта удалось избежать, но осадок остался.

Деревообработка. Традиционно закредитованный сектор с низкой рентабельностью. Потеря европейских рынков, переориентация на Азию с дикими транспортными расходами — прибыль съедена. Из крупных игроков под давлением «Сегежа», но крупный акционер, вероятно, поддержит.

Нефтетрейдинг, лизинг, факторинг. Нефтетрейдеры чувствительны к волатильности цен и санкционным ограничениям на валютные поступления. Лизинг и факторинг страдают от падения спроса на дорогие услуги. Крупные «жертвы» — «Евротранс» и «Оил Ресурс».

Кто в безопасности

Базовые отрасли со стабильным денежным потоком и сильным внутренним спросом: — Добыча нефти и газа (несмотря на дисконты) — Производство минеральных удобрений — Электроэнергетика — Фуд-ретейл — Транспорт

Здесь дефолтов практически не ждут. Денежный поток предсказуем, спрос стабилен, долговая нагрузка умеренная.

Как избежать

Первый шаг — понять, в каком секторе работает эмитент. Если это деревообработка или микробизнес — риск выше. Если нефтегаз или ретейл — ниже. Звучит банально, но многие покупают облигации, глядя только на доходность, а не на отрасль.

Второй шаг — посмотреть на долговую нагрузку. Есть простой показатель: отношение чистого долга к EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации). Если оно больше 3–4 — компания перекредитована. Если больше 5 — зона высокого риска. Этот показатель обычно есть в презентациях для инвесторов или в отчётах.

Третий шаг — диверсификация. Не держите все облигации в одном секторе. Если у вас пять бумаг и все — ВДО из строительства, вы в зоне риска. Если одна — ВДО, вторая — ОФЗ, третья — корпоративные «голубые фишки» — уже спокойнее.

Четвёртый шаг — не гнаться за доходностью. Если облигация даёт 20% годовых, когда средняя ставка по рынку 15%, — это не подарок, это плата за риск. Вопрос: готовы ли вы к тому, что через полгода эмитент объявит дефолт и вы потеряете тело долга?

Как использовать

Звучит цинично, но ситуация с дефолтами — это ещё и возможность.

Когда рынок паникует, хорошие бумаги часто продаются с дисконтом. Если компания из «зелёной зоны» (нефть, удобрения, ретейл), но её облигации упали из-за общего страха — это может быть точка входа. Главное — убедиться, что падение не связано с проблемами самого эмитента.

Ещё один момент: знание отраслевых рисков даёт вам переговорную позицию. Если брокер или управляющий предлагает вам облигации компании из проблемного сектора, вы можете спросить: «А какой у неё долг/EBITDA? А какова доля просрочки в секторе?» — и получить честный ответ или понять, что вам пытаются втюхать高风险ный мусор.

Коротко

1. Дефолты по облигациям в 2025 году выросли втрое — до 58 млрд рублей. В 2026 году может быть ещё больше.
2. Самые рискованные сектора: МСП, деревообработка, уголь, девелопмент, нефтетрейдинг.
3. Относительно безопасны: нефтегаз, электроэнергетика, ретейл, удобрения, транспорт.
4. Главная защита — диверсификация по отраслям и проверка долговой нагрузки эмитента.
5. Высокая доходность по облигации — почти всегда сигнал повышенного риска, а не подарок.

А вы проверяете отрасль эмитента перед покупкой облигаций или смотрите только на доходность и рейтинг?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.