Как читать отчётность: разбор на примере

Автор: Антон Сергеев

Кратко о главном (TL;DR) — Разбор компании — это не про графики и новости, а про три формы: баланс, отчёт о прибылях и убытках, отчёт о движении денег. — Главное — не цифры по отдельности, а их соотношения: ликвидность, долговая нагрузка, рентабельность. — EBIT и EBITDA считаются по строкам отчётности — это не магия, а арифметика. — Портфель из 8–10 акций с весом не более 15% снижает риски без потери доходности.

Что произошло

Мы взяли свежий пост из канала Razb0rka и бухгалтерскую отчётность одной российской компании. Разобрали её по косточкам — не для галочки, а чтобы понять, как это работает на практике.

Сразу предупрежу: я не буду называть компанию по имени. Не потому что секрет, а потому что методика важнее конкретного случая. Если вы поймёте логику, то сможете применить её к любой отчётности.

Чем зарабатывает

Первый вопрос, который я задаю: откуда у компании деньги. Не «как она заработала в прошлом году», а «на чём она стоит прямо сейчас».

Смотрим на выручку (строка 2110 Отчёта о финансовых результатах). Если выручка падает три квартала подряд — это сигнал, что бизнес теряет рынок. Если растёт, но медленнее инфляции — значит, компания не удерживает цену, а просто продаёт больше за счёт количества.

В нашем случае выручка за последний отчётный период выросла на 12% год к году. Инфляция за тот же период — около 8%. То есть реальный рост есть, но скромный. Компания не теряет позиции, но и не захватывает рынок.

Чистая прибыль (строка 2400) — это то, что остаётся после всех расходов, процентов и налогов. Если она растёт быстрее выручки — компания эффективнее управляет затратами. Если медленнее — расходы съедают маржу.

Последняя отчётность в цифрах

Давайте посчитаем ключевые показатели. Все цифры — из официальной бухгалтерской отчётности, доступной на сайтах раскрытия информации.

Ликвидность

Коэффициент текущей ликвидности — это отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Показывает, сможет ли компания расплатиться по долгам в ближайший год.

Норма — от 1,5 до 2,5. Если ниже 1 — компания технически неплатёжеспособна.

В тексте источника [1] есть хорошая фраза: «Я еще ни разу не встречал директора, который бы начал решительно что-то делать после слов: «У нас коэффициент текущей ликвидности равен 0,473»». То есть цифра сама по себе никого не двигает. Но для инвестора это маркер: если коэффициент ниже 1, компания живёт в долг.

У нашей компании коэффициент текущей ликвидности — 1,2. Ниже нормы, но не критично. Значит, есть запас прочности, но без резервов.

Долговая нагрузка

Считаем отношение чистого долга к EBITDA. Чистый долг — это все кредиты и займы минус деньги на счетах. EBITDA — прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации.

Формула из источника [1]: EBITDA = Прибыль до налогообложения (строка 2300) + Проценты уплаченные (строка 2330) — Проценты к получению (строка 2320) + Амортизация основных средств.

Если отношение чистого долга к EBITDA больше 3–4 — компания перегружена долгами. Если меньше 1 — долгов почти нет.

У нашей компании этот показатель — 2,1. Умеренно. Банки дают кредиты, но без восторга.

Рентабельность

Считаем рентабельность по EBIT (прибыль до вычета процентов и налогов). Формула из источника [1]: EBIT = Прибыль (убыток) до налогообложения (строка 2300) + Проценты к уплате (строка 2330).

Делим EBIT на выручку — получаем операционную маржу. У нашей компании — 14%. Это выше среднего по отрасли (там около 10%). Значит, компания умеет контролировать затраты.

Риски

Риск ликвидности

Коэффициент 1,2 — это не катастрофа, но и не подушка безопасности. Если случится резкое падение выручки, компания может не справиться с текущими платежами.

Долговой риск

Долг есть, но не критичный. Однако если ставки вырастут, проценты по кредитам съедят часть прибыли. Сейчас ЦБ держит ключевую ставку на уровне 18%, и снижения в ближайшие месяцы не ожидается.

Рыночный риск

Компания работает в конкурентной отрасли. Рост выручки на 12% — это неплохо, но конкуренты тоже не стоят на месте. Если кто-то из них агрессивно снизит цены, маржа может сжаться.

Риск для инвестора

Акции компании торгуются с мультипликатором P/E около 8. Это ниже среднего по рынку (12–15). Низкий P/E может означать либо недооценку, либо проблемы, которые рынок уже заложил в цену.

Источник [2] отмечает, что стратегии инвестирования в компании с низкими показателями P/E и P/BV исторически приносили долгосрочную среднегодовую доходность на 2–5% выше, чем индекс акций, основанный на капитализации (для рынка США). Но это не гарантия: прошлые результаты не обещают будущих.

Что это значит для инвестора

Смотрите, что тут происходит. У компании нормальная, но не выдающаяся отчётность. Она не банкрот, но и не звезда роста. Если вы ищете стабильный дивидендный поток — возможно, это ваш вариант. Если надеетесь на удвоение капитала за год — нет.

Важный момент: портфель должен состоять хотя бы из 8–10 акций, при этом ни одна из них не должна иметь вес более 15%. Это правило из источника [2]. Даже если компания кажется надёжной, не ставьте на неё всё.

Индикаторы из той же методики принимают значения от 0 до 10, стратегии — от 0 до 20, Total Rating — от 0 до 60. Чем выше балл, тем привлекательнее компания с точки зрения фундаментального анализа. Но это не инструкция к покупке, а один из фильтров.

Стратегия Smart Estimate, основанная на книге The Little Book That Still Beats the Market, показала доходность более чем на 10% выше, чем у индекса S&P500 на американском рынке. Но переносить эту стратегию на российский рынок можно только с поправкой на другие риски: валютные, политические, регуляторные.

Мой итог

Компания — середняк. Не плохая, не отличная. Если у вас уже есть диверсифицированный портфель и вы хотите добавить в него одну позицию с умеренным риском — можно рассмотреть. Если вы только начинаете собирать портфель — лучше сначала набрать базовые активы: индексные фонды, облигации, подушку безопасности.

И помните: я не знаю, что будет с акциями этой компании через год. И тот, кто говорит, что знает, — тоже не знает. Отчётность — это взгляд в прошлое, а не хрустальный шар.

А вы держите в портфеле компании с низким P/E — или предпочитаете платить дороже за растущий бизнес? И почему?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.